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这个周末，注定会是中国大模子发展史上，浓墨重彩的节点。
因为国内大模子公司智谱和MiniMax，前后脚公示了招股书，双双冲刺港交所。
一下子，原来还潜在水底的 “ AI 第一股 ” 争夺战，获胜摆到了台面上（之前商汤诚然顶着 AI 第一股的名头，但东谈主家还真不是纯血大模子公司）。
是以，算作弥远谨守吃瓜一线的江江，亦然第一时期扒了扒这两家几百页的招股书。
一通看下来发现，诚然智谱和MiniMax都是国内的大模子公司，但这俩走得皆备是两条门道，不错说它们分手代表着国内以至全球大模子的两种不同想路。
我们先说智谱。
略微柔和点 AI 的差友应该都听过它的名号，“ 中国版 OpenAI ”。
一直以来，智谱是国产AI学院派的代表，它的基础底细是清华大学筹划机系常识工程实验室，团队里一水的学霸大神。走的天然亦然根正苗红的门道，自打出身起，就主攻底层技能和企业工作。
缔造6年间，智谱AI融资8轮，累计筹资超83亿元，而通达公开的投资东谈主列表，你不仅能看到红杉成本、高瓴成本、启明创投等等顶级投资机构，也有阿里、腾讯、好意思团一堆互联网巨头，但更牛的其实是国度队的背书。
早在2024年，北京市东谈主工智能产业投资基金就在智谱的C+轮融资里领投，之后又连接得到沙特阿好意思旗下Prosperity7基金，以至世界社保基金，还通过中关村自主改动投资基金对智谱AI进行了投资。
智谱坚握作念基础模子开源谋划的同期，也早早有了一套相配圆善的买卖化闭环。
不错说，从一运行，智谱就不是单纯卖模子的。简便来说，智谱走的是 To B 的门道，他们称为 MaaS（ 模子即工作 ）。
它向大宗政府机构、央国企、大型互联网公司、科研院所，录用一整套工程化的大模子才气体系，匡助他们把大模子才气领路、安全地部署到信得过的业务环境中。
这种生意，庸碌用户可能感知不彊，不像你用个聊天 App 那么直不雅，但上风即是稳。
招股书里的数据也解说了这点：2022年，智谱的营收就还是达到了5700万元，到了 2023 年获胜就干到了 1.25 亿，而 2024 年全年营收更是达到了 3.12 亿元，最吓东谈主的是本年，光是 2025 年上半年（ 放置 6 月 30 日 ），营收就还是冲到了 1.91 亿元。
况兼，它的营收同比增长率也在狂飙，从 116.93% 扩大到本年上半年的 325.03%。
这样的收入领域和增速，获胜让智谱坐稳了中国寥寂通用大模子厂商收入第一的宝座。
况兼江江发现，智谱也不仅在国内领路爆金币，如今东谈主家还是运行出海了。
招股书里提到，从 2024 年运行，智谱还是从国外客户（ 主如果东南亚 ）那里赚到钱了。
而另一边，隔邻的MiniMax就和智谱皆备不同。
缔造于2021年的MiniMax，比智谱要年青，门道也更亲民些。
MiniMax的独创东谈主闫俊杰以前是商汤的副总裁，是个超等技能大牛，况兼MiniMax也被外界认为是国内首批大领域诈欺“羼杂内行”（MoE）架构的公司之一，但他们并莫得像智谱那样死磕 To B，而是强项地走了一条 To C 的门道。
它最出名的产物，寰球伙儿可能都用过大致刷到过 —— 海螺 AI 和 Talkie（ 国内叫星野 ）。尤其是 Talkie，这是一款主打 AI 扮装扮演的外交软件，在年青东谈主里火得一塌迷糊。
他们的活命想路，有点像当年的字节越过，作念爆款APP，用产物留下一个个用户。
这种计谋，也获胜体当今了财报上。
字据招股书，MiniMax 的营收增长几乎是爆炸。
2023 年，他们营收还不到 350 万好意思元（约合东谈主民币 2436 万元）；到了 2024 年，就获胜干到了 3050 万好意思元；而到了 2025 年的前 9 个月，营收还是特出了 5340 万好意思元（ 约合东谈主民币 3.8 亿元 ）。
况兼，这钱大头都是靠卖产物赚讲究的。招股书显现，AI 原分娩物（ 即是星野、海螺这些 ）孝敬了特出 70% 的收入。
特等是 Talkie / 星野 这一款产物，在 2025 年前 9 个月就孝敬了 1875 万好意思元，占了总收入的 35.1%；海螺 AI 也相配猛，也孝敬了 1746 万好意思元。
这俩产物就像是 MiniMax 的印钞机，靠着用户充值和订阅，硬生生砸出了一条路。
天然了，聊结束两者的不同，其实他们还有一个相易点，那即是：都在亏钱。
毕竟在 AI 这个圈子里，烧钱那是基本操作，是以乍一看这两家营收都在涨，但耗损亦然实打实的驰魂夺魄。
其中，智谱2024年耗损了近30亿，本年上半年则是特出了20亿。
而MiniMax客岁全年耗损 4.65 亿好意思元（ 约 33 亿东谈主民币 ），本年前 9 个月耗损 5.12 亿好意思元（ 约 37 亿东谈主民币 ）。
看到这数字，臆测不少差友得吸口寒气。
不外，寰球其实心里也都罕有，搞大模子这事儿，就不可能立马就扭亏为盈，毕竟买卡、整算力、雇东谈主、践诺，都得大把大把烧钱才行。
那么，我们就不可光看烧钱耗损，还得望望这钱烧得值不值，以及有莫得止血的迹象。
在这方面，MiniMax 的招股书里藏着两个特等提气的看法：毛利率转正和耗损率收窄。
在 2022 年时，MiniMax的毛利率如故惨兮兮的 -24.7%，也即是卖得越多幸而越多。
可到了 2023 年，这数字获胜回正到了 12.2%，而到了 2025 年前 9 个月，更是进一步爬升到了 23.3%。
这阐明跟着海螺 AI 和星野这些产物的用户量暴涨，MiniMax 的领域效应出来了，分管到每个用户身上的算力成本在裁减，唯一保管用户池子络续扩大，成绩契机大大的。
况兼，我们还发现，MiniMax的“经诊治净耗损率”（ 剔除去那些发给职工的期权和优先股变动等非现款风景 ），从 2023 年吓东谈主的 2574%，沿路降到了 2025 年前 9 个月的 348%，还是大幅收窄。
那智谱那处呢？诚然耗损还在扩大，但东谈主家有一个 MiniMax 襄助不来的上风 —— 贼高的毛利率。
招股书显现，当年三年里，智谱的毛利率一直稳稳地保握在 50% 以上。
是以，To B这个生意诚然可能没法像MiniMax那样，通过快速增长用户数来减少耗损，但凭借着领路超强的回血才气，弥瞭望似乎也没太大过失。
比拟于招股书上的多样数据，智谱和MiniMax的解围，还少不了被夏侯惇踮脚尖，高看一眼。
因为这也实在给市集、给扫数这个词行业进步不少信心。
自2023年以来，国内发布的多样大模子数目早已特出了百位，算作备受柔和的AI六小龙之二，在资历了年头DeepSeek的爆火刷屏之后，好多东谈主有点瞧不上小龙了，认为它们和100度的水是相同相同的，沸了（废了）。
可经此一役，大伙又不错再行估量估量牌桌上剩下的玩家了。
毕竟光从他俩身上看，六小龙含金量如故十分足的。
不外关于剩下的AI厂商们来说，这也算是决赛圈摇铃了，国产大模子的大战显着还是运行收官了，寰球都要从单纯讲故事，进化到拼刺刀的买卖化落地阶段。
那么，talk is cheap，show me the report。
临了，咱还想说句题外话，在江江看来，我们国内的AI厂商真有点难，无论是智谱如故MiniMax，国外有个相配稳当的对照组：Anthropic，也即是Claude的母公司。
这就伙几乎即是智谱和 MiniMax 的合体：它的收入开端很像智谱，大头收入都来自 B 端 API 调用；而它的团队组成又很像 MiniMax，一帮技能精英从大厂（ OpenAI ）出走创业。
可生在硅谷的 Anthropic，在上个月英伟达和微软的聚拢投资后，估值还是疏漏了3500亿好意思元，而智谱最新估值34亿好意思元，MiniMax则是42亿好意思元，两个加起来，都不到Anthropic的零头。
这种成本市集上不错说是天堑般的差距，果真是模子大致生态上的差距有这样大吗？
显着不至于。
是以，智谱和 MiniMax 这一次双双冲击港交所，意旨远在上市以外。
国内的AI厂商们，都浩大需要站在一个更国际化的舞台上，让全球的成本再行注目中国 AI 的价值。
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