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11月18日，恒坤新材精采登陆科创板，刊行价14.99元/股，开盘价58元/股暴涨了286.92%。斥逐本日收盘，恒坤新材股价最高高涨310.61%至61.55元/股，最新总市值277亿元。
值得注意见是，恒坤新材从过会到上市仅用时2个月零20天，号称神速。更需要指出的是，恒坤新材引颈的科创板IPO企业过会当天就获提交注册的示范效应，正迟缓成为大王人的征象。
慧炬财经梳剪发现，摩尔线程、优迅股份、健信超导、沐曦股份、泰金新能平差异于9月26日、10月15日、10月21日、10月24日、10月31日过会当天提交注册，刚刚于11月14日过会的恒运昌亦然接续了这一趋势，行将于11月21日上会受审的易念念维能否维捏就格外引东说念主柔柔。
事实上，近期科创板过会企业当天闪电提交注册的背后，展现的是科创板正在以高效的审核节拍劳动于那些确凿具有科技翻新、新质出产力典型特征的企业，亦然本钱市集劳动于科技翻新企业的具体体现。
值得柔柔的是，在上述过会当天就提交注册的企业中，有四家是于6月新受理的。而在2025年6月新受理的18家科创板企业中，当今拿到批文的有三家，提交注册的1家，中止的两家，已问询的11家，准备上会的1家。
进一步不雅察发现，在已问询的11家企业中，无一家显露二轮问询回复，仅有6家企业完成了首轮问询回复，这其中臻宝科技显露完首轮问询回复最早(9月23日)，但迄今未有进一步的阐扬，上海超导科技股份有限公司(下称：上海超导)最晚，显露日历为三天前的11月15日。
公开信息自大，设置于2011年10月18日的上海超导主要从事第二代高温超导带材的研发、出产及销售。
据上海超导向监管层递交的公开显露文献自大，其这次IPO欲盘算通过刊行不越过9,198.1561万股新股以召募12亿资金投向"上海超导二代高温超导带材出产及总部基地点法(一期)"方法。
回溯其本钱化之旅，早在2024年11月20日上海超导就与中金公司签署了迷惑契约，进而8天后在上海证监局完成了迷惑备案，又耗时了6个月零21天，上海超导精采递表科创板并获取了受理。
事实是，在新动力变革海浪中，"高温超导"、"可控核聚变"等正成为行业关节词。上海超导试图以国际上唯二也曾实现批量年产千公里级以上(12mm宽)第二代高温超导带材出产商之一，中国第二代高温超导带材的技艺引颈者的身份，论说我方"出产一种居品，推动一种跨越；开释一种能量，改换一次全国"的伟大愿景。
从递表23天后的7月11日获上交所发出问询到完成首轮问询回复，上海超导用时了4个月零2天，2025年11月15日，上海超导首轮问询回复函精采在上交所官网显露。
跟着问答细节的显露，在监管问询的框架下，"填补了国内空缺，冲破了国际把握"、"居品质能达到国际一活水平"、"制备技艺和装备达到国际开头"表述依据是否充分，是否有其他佐证就成了上海超导不得不正面回报的问题。
在这份长达395页的回复函中，恰是监管逐次递进的发问，让外界对上海超导有了更具判断力的坚忍。
从成长性到募投方法的必要性，上海超导在问询回复中的表述虽玉成，却也暴裸露不得不令东说念主担忧的问题：当今其国内市占率已越过80%，本年上半年销售仅7名，销售用度也仅326.98万元，收入增长是否可捏续，是否具有较强的成长性？约70%的买卖化核聚变公司预测在2035年前能作念出第一台买卖化的示范堆并完成核聚变发电并网，其翌日53.9%的复合增长率预测依据是否充分？募投方法盘算新增6000公里的年产能，而本年上半年产能愚弄率仅37.59%，新增产能又怎样消化？
在刻下科创板强调硬科技价值、劳动"突破关节中枢技艺、市集招供度高"的科技翻新企业的大布景下，上海超导是否具有弥漫的科创深度厚度，又怎样应付核聚变技艺买卖化安宁的挑战引东说念主柔柔，毕竟增长的成色是磋议上市合感性的中枢所在。
昨年扭亏高增长背后大客户驱动
明锐期关联客户销售额突激增
事实上，在刚刚往日的2024年中，上海超导得胜实现了扭亏为盈，营收年复合增长率又高达158.74%就成为了此番递表科创板的最大依仗。
数据自大，在2022年至2024年的三年中，上海超导营收从2022年的3577.99万元沿途进取突破至2024年的2.4亿元，对应扣非净利润也从衔尾两年蚀本的-1,854.33万元和-565.03万元，至2024年时就突破5000万范畴的5641.92万元。
跟着第二代高温超导带材收入从2022年时的2472.35万元，暴增了204.90%至2023年的7538.28万元，2024年又飙升了205.56%达到2.3亿元，上海超导2023年和2024年营收增速差异高达132.93%、187.40%，在三家同行中捏续位于首位，差异高于当年同行最高增速74.99个百分点、132.12个百分点。
回复函自大，2022年至2024年，上海超导第二代高温超导带材销量捏续增长差异为68.72千米、228.22千米、955.47千米。
与此同期，其平均单价则捏续下滑，由2022年的359.77元/米跌至2023年的330.31元/米，2024年又进一步走低至241.08元/米同比下滑了27.01%。
惹眼的是，陈诉期内，上海超导主要依赖大客户中国科学院、南边电网及关联方联创超导实现销售，高速增长简直绝对由上述大客户驱动。
上海超导显露，陈诉期各年前五大客户差异孝顺了74.24%、87.45%、81.93%、86.68%的收入，这一比例在往日两年远高于同行业公司约69%的平均水平。
需要指出的是，陈诉期内，上海超导对大客户中国科学院的销售收入差异为455.61万元、1,856.20万元、7,247.76万元、4,247.49万元，占各期营业收入的比例差异为12.73%、22.27%、30.26%、63.83%，2025年上半年组成对单一客户的依赖。
从以上数据不难发现，上海超导业务高度依赖于一丝数关节客户。天然第二代高温超导带材具有优异性能，在可控核聚变、超导电力、大科学安装、高端制造、先进医疗及高速交通等边界具有广大的应用出路。然而这一模式也容易导致功绩对单一客户的波动相当明锐。
一朝主要客户的订单出现变动，公司功绩很难不受到冲击。
高度集合的客户结构也使上海超导的翌日成长性充满概略情趣。斥逐2025年8月31日公司在手订单1.3亿中，三家过千万订单金额的客户可在6个月内转为收入，这意味着在来岁二季度需要捏续获取主要客户的新订单来撑捏功绩。
而新客户开辟和放量速率较慢，在手订单预测转为收入的时间周期均在1年以内，对举座收入孝顺短期内有限。
正如上海超导在回复中所述，针对客户集合的近况，即便其以为稳健行业特点具有合感性，也不得不教导相干风险并细心通过开辟新客户或取得其他应用边界的新订单来改善结构。
在刻下这一风险尚未本色排斥之前，上海超导的增长褂讪性仍需打上一个问号。
另外，在问询中相干上海超导与关联客户联创超导之间的关系也被深度拷问。
招股书显露，上海超导副董事长洪智勇曾于2019年6月至2024年2月在联创超导担任监事，2019年6月至2022年7月在联创超导担任首席科学家。邓凯元2011年10月至2021年12月为公司本质戒指东说念主，2011年4月至2019年1月为联创光电的本质戒指东说念主，而联创超导于2019年6月建设，其40%股份由联创光电捏有。
慧炬财经审视到，2022年至2024年，上海超导对关联客户联创超导销售金额差异为129.80万元、873.74万元、5795.66万元，占营业收入比例差异为3.63%、10.48%、24.20%。
而2024年这个时间点，恰是上海超导开启IPO上市迷惑确当年，时间点极其明锐，2024年联创超导同比大增了563.32%的关联采购就颇有"济困解危"为功绩添彩的意味。
需要指出的是，在2022年至2025年上半年，上海超导向联创超导销售单价差异为253.67元/米、177.03元/米、155.55元/米、161.04元/米，低于同期其他境内客户销售单价的540.04元/米、413.08元/米、302.30元/米、323.72元/米。
不仅于此，在上述陈诉期内，上海超导春联创超导单元电流下的销售单价差异为2.51元/(米*A)、1.75元/(米*A)、1.54元/(米*A)及1.59元/(米*A)，亦然低于对其他境内客户单元电流下的销售单价差异的2.87元/(米*A)、2.19元/(米*A)、1.61元/(米*A)、1.72元(米*A)。
天然，上海超导强调采购价钱公允，但是否存在通过关联走动调遣收入利润或成本用度，是否存在利益运送情形，已在监管的问询质疑中浮现。
监管的质疑窦不仅指向春联创超导收入大幅增长的合感性，更春联创超导是否存在调理合同条目或其他刺激销售,相干收入阐明是否确凿、准确提议了疑问。
此外，一细节数据更耐东说念主寻味。
在2024年，关联方联创超导还孝顺了24.20%的营收，但到了本年上半年占比仅为5.38%，对其销售金额仅358.08万元，这是为什么呢？
上海超导归结为由于联创超导2024年末应收账款余额为4,126.70万元仅回款2,000.00万元，2025年相应减少了对其销售范畴及预期。
而关于上海超导，也需要格外细心那些荫藏在招股书和回复函边缘中的数据细节。
客不雅的近况是，增长背后并不豪迈的回款压力。2022年至2024年，上海超导应收账款余额从1885.02万元加多到8254.46万元，2025年上半年进一步攀升至4594.59万元，约即是上半年营收的67.77%。
不仅如斯，对应的应收账款盘活率也不足行业平均。陈诉期内，上海超导应收账款盘活率差异为2.66次、4.21次、4.66次、2.11次，远低于同行平均值的7.55次、8.01次、17.07次、34.27次。值得注意见是，2024年和本年上半年仅为同行平均值的不到三分之一和相配之一。
本年上半年，上海超导应收账款盘活率也曾跌破4次，仅为2.11次，这一变化标明公司濒临较大的资金压力。
一边是范畴褂讪且捏续高涨的营业收入，一边是被高额应收账款拖住的现款流。2025年上半年，上海超导规画性现款流净额径直转负，单期流出751.20万元，要知说念2024年其规画行径产生的现款流量净额关联词高达1.11亿元。
上海超导对应评释是"受公司收入季节性要素影响，上半年销售商品、提供劳务收到的现款范畴较低"，但订单背后的回款能否按期末端，依旧是摆在审核眼前的一说念坎。
更严峻的现实是，上海超导期后回款比例(期后回款更新至2025年8月31日)的断崖式下落：2022年末和2023年末上海超导还能保捏100.00%和99.10%的期后回款比例，到了2024年末，这个数字也曾跌至65.96%，三年时间下落了34.04个百分点，本年上半年更低至12.33%，仅回款了566.52万元。
上海超导也不得不承认的是，截止2025年6月末期后未回款金额4,028.07万元，其中联创超导尚有2,452.13万元未回款拖慢了回款的速率。
即便上海超导强调"联创超导资金参加范畴较大、方法程度安排等原因导致，不存在回款风险。"，但市集不会轻信这么的表述，毕竟账款恒久未回收的事实摆在咫尺。
而高大投资者在严慎评估其怎样通过技艺翻新和市集推广进一步赢得市集份特殊，更需要柔柔其财务背后的隐形风险。关于上海超导来说，唯有当这些问题得到透彻治理时才能在翌日的发展中站稳脚跟，赢得投资者的确凿信任。
高毛利率逆势飙升是否可捏续？
实控东说念主缺位治理隐忧守秘
此外，在监管部门的首轮问询中，上海超导功绩高增长背后也暴裸露令东说念主警醒的风险点，高毛利率是否可捏续，正在成为问询焦点。
上海超导在功绩高速增长的同期，一个权贵的财务意见变化引东说念主抑遏：空洞毛利率在陈诉期内大幅擢升，并远超同行水平。
数据自大，2022年上海超导毛利率还仅为24.28%仅高于同行平均9.38个百分点，但到了2023年就增长至56.26%差距拉大至33.35个百分点，2024年更是达到60.72%，本年上半年更走高至70.28%，而同期同行可比公司平均毛利率仅差异为14.90%、22.91%、-1.51%、15.67%。
不难发现，上海超导毛利率自2022年沿途逆势上扬，超越同行，2024年进一步拉打开头上风。
上海超导对毛利率大增的评释，主要因在第二代高温超导带材边界具备较大的先发上风，具备较强的技艺上风和议价智力。
然而，这一相当亮眼的盈利智力就激发了监管层的质疑：能否守住如今的超高毛利率？
在回复函中，上海超导预测2025年、2026年毛利率差异为67.25%、64.87%，天然捏续高于2024年主营毛利率的60.52%，但预测2026年将出现下滑亦然预测中的事实。
上海超导也坦承，要是翌日市集环境发生不利变化，市集竞争加重，导致公司居品的销售价钱下落，简略公司规画策略、技艺上风、成本戒指等要素发生不利变化，导致居品的成本上升或成本下落幅度小于销售价钱下落的幅度，则主营业务毛利率存在无法保管较高水平以致权贵下落的风险，进而对公司规画功绩产生不利影响。
另外，上海超导股权较为散布，无控股推动、本质戒指东说念主，如斯架构下，公司治理能否保捏灵验初始，令东说念主生疑。
招股书自大，上海超导第一大推动精达股份捏股18.15%，与其一致行径东说念主徐晓芳、徐钦、李景林整个捏股22.38%，第一大推动共青城超达捏股10.92%，其他推动不存在捏股比例越过10%的情形。
单一推动(包括其关联方或一致行径东说念主)捏股比例均未越过股份总额的30%，各自的表决权均不足以对推动会的方案产生决定性影响，董事会现存9名董事不存在越过半数的董事由单一推动提名产生的情形。
本质上，本质戒指东说念主的缺失会导致诸如不利于公司和推动之间关系褂讪，难以实现利益最大化，不利于作念方案等风险。在无控股推动的特殊架构下，实控东说念主的缺位治理在本色上纯熟着上海超导怎样幸免错失迫切战术机遇方案。
上交所也因此质疑：戒指权是否清爽、褂讪，能否保捏公司治理和出产规画的捏续褂讪和内控的灵验性。
上海超导在招股书中也教导，散布的股权结构可能导致公司遭到坏心收购，或出现因其他推动通过一致行径或其他商定等安排的情形，从而令公司的戒指权发生变化，可能对公司的泛泛规画与发展酿成不利影响。
不仅于此，监管还进一步质疑除已显露的情况外，各推动之间是否存在其他关联关系、一致行径安排或利益安排，是否存在通过无本质戒指东说念主认定例避同行竞争或其他监管规矩的情形。
监管此举，显着是回来公司在实控权显露上避重逐轻、未将事实上的影响东说念主晒于阳光下。
更引起监管层柔柔的是，副董事长洪智勇在6家企业任实行事务搭伙东说念主、监事，副董事长朱民在14家企业任董事长、高管等；董事李晓在14家企业任董事、总司理等；朱民、李晓和员工代表董事、董事会文告徐晓芳最近一年有在关联企业领薪的情况；稳固董事杨勤法当今任包括公司在内的上海东方证券钞票照应有限公司等五家公司稳固董事，财务负责东说念主秦辉曾担任上海旭辰云帆智能科技有限公司财务负责东说念主，于2025年4月卸任。
针关于此，上交所就要求公司说明董高及中枢技艺东说念主员对外投资的最终投向，是否有与公司主营业务相干的情况，相干投资和兼职是否与公司存在利益冲突或利益运送，是否影响其充分、稳固履职。显着，监管层关于能否稳固充分履职捏高度警惕格调。
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