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曾牵动中概股独到化市集的51job估值争议案近日落锤168股票配资网，独到化估值异议者以惨败竣事。
据悉，开曼群岛大法院于2025年11月24日作出庭审判决，明阐述定51job（前景无忧）在2022年5月独到化估值日的股权公允价值为每股31.11好意思元，否决了异议者以DCF（贴现现款流量法）模子估值的主义。
该案争议根源在于部分异议鼓励依据《开曼公法律解释》第238条，诉求再行认定51job独到化时的股权公允价值，两边众人给出的合座估值互异高达17亿好意思元，差别焦点集中在“每股估值金额”与“估值步调合感性”两大维度。
《开曼公法律解释》第238条是对于异议鼓励公允价值评估的中枢要求，赋予异议鼓励在公司并购中要求法院裁定其股份公允价值的职权，而非经受公司提倡的并购价钱。
这一要求骨子是在上市公司特地压低退市价钱时，予以中小鼓励感触本人职权的保险，但如今却越来越异化为退市公司“钉子户鼓励们”篡夺利益的器具。
致使就连该案审判法官王人快嘴快舌的称，“开曼群岛似乎仍是凭第238条变成了一个额外的产业。但这些案件给法律体系、法律解释行政东说念主员和法官王人带来了庞杂的压力。财力淳朴的诉讼当事东说念主、众人和讼师会提倡多样种种的论点，随机致使是匪夷所想的论点”。
如今，51job方的胜诉为这场捏续三年的争论画上句点。但还有多家通常庆幸的公司正处于与异议鼓励方的拉扯之中。
51job独到化估值异议者惨败竣事
2020 年 9 月，以德弘本钱、鸥翎投资为首的买方团初次向51job提倡每股 79.05 好意思元的独到化要约，但在2022年1月12日，买方团以 “市集环境恶化、行业监管收紧” 为由将报价降至每股 57.25 好意思元，激发部分鼓励动怒。同庚3月1日，经多轮协商纠正契约，笃定最终对价为每股 61 好意思元，但较此前终末一个来往日收盘价 45.83 好意思元仍有 33.1% 的溢价。
但异议鼓励合计，每股61好意思元的价钱仍然低估了51job的公司价值，其主义依据DCF模子测算，公允价值应为每股111.06好意思元，该模子参考了51job 2021年44.2亿元营收、超2亿注册用户等数据，且动怒61好意思元对价较2020年启动要约价79.05好意思元降幅近23%。
干系词，令异议鼓励莫得猜度的是，在最新的判决中，法院不仅选择了51job方主义的AMTP（调度后市集来往价钱）估值步调，还阐述了每股31.11好意思元的估值。这不仅大幅低于51job独到化时的最终估值——61好意思元，致使与异议鼓励主义的每股111.06好意思元相去甚远。
据判决自大，该步调以2022年1月11日（买方团降价前终末一个来往日）45.83好意思元收盘价为基准，勾搭纳斯达克金龙中国指数在2022年1月11日至4月26日历间32.7%的跌幅调度，并最终得出。
对此结局，异议鼓励号称惨败。
法官为何会充足隔断DCF估值
判决书自大，法院给出了三个选择AMTP估值步调的原因：
第一、依赖公开可考证市集数据，闪避主不雅偏差。法院认定，市集价钱已充分采纳统共公开信息（包括公司基本面、行业趋势、监管战术等），且具备高流动性、分析师平庸隐敝等特征。AMTP 以公开可核查的市集来往数据为基础，幸免了 DCF 模子中主不雅假定（如现款流展望、折现率设定）可能产生的偏差，其客不雅性与可靠性更优。法官暗示，市集价钱体现了大批真确买卖两边的判断，远胜于一个东说念主编出来的DCF估值。
第二、精确捕捉估值日前监管收紧、疫情冲击等及时变化。比较之下，DCF 模子依赖的 2021 年财务展望未包含上述关节变量，数据滞后且脱离估值日执行情况。
第三、与买方团已往降价配景逻辑呼应。法院合计，2022 年 1 月买方团以 “市集环境恶化、行业监管收紧” 为由提倡降价，这一贸易判断与 AMTP 调度所依据的市集指数下落、行业风险飞腾等客不雅身分高度契合，讲明 AMTP 捕捉的价值变化相宜那时的来往配景。而异议鼓励主义的 DCF 估值未筹商买方团降价的现实贸易逻辑，若该估值建树，感性市集参与者不成能示寂如斯庞杂的价值空间，昭彰脱离执行。
法院否决异议鼓励主义的DCF模子，事理通常有三：
第一，估值模子基于2021年的落后数据编制，未纳入2022年监管新规、疫情影响、竞争挤压等关节变化。
第二，关节参数脱离行业基准，穷乏客不雅依据。法官合计，DCF 模子的两项中枢参数存在彰着不对感性：一是加权平均本钱成本（WACC）设定为 9.39%，过低且未充分反应战术风险，行业可比公司的平均 WACC 显赫高于该水平；二是结尾增长率设定为 4.37%，远超招聘行业 2%-3% 的遥远增长率，且未筹商 51job 市集份额捏续流失的现实，参数弃取穷乏行业数据支捏，主不雅性极强。
第三，不相宜法律解释估值原则。凭据开曼法院参考天合光能案等前例诱惑的估值原则，市集存在活跃来往时，市集法应优先于依赖展望的DCF步调，因为市集价钱反应了宽阔投资者的集体判断，且投资者以执行资金参与来往，而 DCF 仅依赖单一众人的主不雅假定，对输入参数的敏锐度极高，轻细调度即可能导致估值效劳大幅波动，可靠性显赫更低。
玄虚上述原因，法官给出明确裁定：DCF在本案中毫无价值，不应予以任何权重。
更多个“51job”恭候公正判决
据先容，《开曼公法律解释》第238条骨子是在上市公司特地压低退市价钱时，予以中小鼓励感触本人职权的保险，但如今却越来越异化为退市公司“钉子户鼓励们”篡夺利益的器具。
在51job案中，异议鼓励方请来的估值众人就被51job方的众人“口头吐槽”，后者称：当收到来自异议方众人的初步文书时，我极度畏怯。“我没猜度他会使用 2021 年的老旧数据进行展望，这些数据在估值日时仍是落后近一年了。在某种进度上，这就像尼禄在罗马城拔除时还在拉琴一样。全国在一年里发生了地覆天翻的变化，而他却只是作念了一些微调”。
而异议鼓励方的众人也在交叉质询中承认，DCF的劣势口角常容易被主管，“改革某些身分会对效劳产生显赫影”，致使惊东说念主的暗示，“统共的估值步调王人容易被主管”。
更为滑稽的是，上述异议鼓励众人在庭审经过中，一直特殊的称51job勾搭首创东说念主简想怀为买方集团成员，审理法官辩论到，“这挫伤了其在本案中的格挽回主见”。
最终，法官判决称，本案隔断选拔DCF。“我合计异议鼓励方众人的DCF充足不成信。该分析存在根人性劣势”。
该案法官强调， “本案（51job案）指示咱们，第 238 条要求的是对价值的平允、客不雅评估，而非投契性或夸大的索赔主义。”
干系词，51job案并非个案，汜博游戏、天合光能、去哪儿网、畅游王人遭受过上述投契性索赔，他们有些被正义之光照亮，有些则掉入投契者们经心交代的陷坑。
据上述法官暴露，58同城、新浪也遭受了通常的围猎。笃信51job案的完胜判决八成为其后者带来清醒沟通。
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