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在中国的高校里，简直莫得学生不知谈“智谋树”。算作大学生修学分的“神器”，它的运营主体——上海超卓睿新数码科技股份有限公司(下称“超卓睿新”)，终于走到了港交所的门口。
2025年10月15日，中国证监会海外互助司朝上海超卓睿新数码科技股份有限公司(以下简称“超卓睿新”)出具了境外刊行上市及“全流畅”备案告知书。
把柄备案安排，超卓睿新获准在香港妥洽交往所刊行不特出940.91万股庸俗股。此外，公司28名推动拟将所抓有的系数5,528.61万股境内未上市股份转为境外上市股份，并于香港妥洽交往所流畅。
掀开最近的一份数百页的聆讯后贵府集，咱们看到了一家典型的“中国式To B/To G”科技公司的缩影：一方面，是AI意见加抓下亮眼的营收增长和令东谈主景仰的毛利跃升；另一方面，却是特地垂危的现款流、激增的应收账款以及对外部输血的要害需求。
这不仅是一份招股书，更是一份对于中国讲明数字化转型的“体检敷陈”。在光鲜的数据背后，超卓睿新正在资格一场对于买卖形式可抓续性的深度博弈。
一
毛利率升至60%，但简直涉及市集天花板
超卓睿新的故事，要是不细看，很容易被解读为一个浅薄的“卖课”生意。但数据告诉咱们，这家公司正在竭力解脱“数字化搬运工”的标签，试图披上更性感的“AI科技”外套。
把柄财务数据，超卓睿新的营收展现出了惊东谈主的爆发力。从2022年的4.00亿元飙升至2024年的8.48亿元，复合年增长率极高。这种增长并非来自传统的线性蔓延，而是源于中枢产物的迭代。
最引东谈主注方针变化在于毛利率。2022年，公司的毛利率还停留在44.1%的水平，这在软件行业并不算高。但是到了2023年和2024年，这一数字折柳跳涨至60.7%和61.9%。在竞争厉害的高教服务市集，两年内毛利率普及近18个百分点，号称“跃迁”。
这种盈利才调的暴增，精巧藏在“数字化训导内容”这一细分板块中。招股书浮现，2024年，该板块孝敬了7.1亿元收入，占比高达83.7%。
更深层的驱能源来自一个叫“常识图谱”的新业务。2022年，这项业务的收入仅为600万元，占比一丁点儿；但到了2024年，其收入已爆炸式增长至3.4亿元，占比达到40.1%。
什么是常识图谱？
浅薄来说，即是诈欺AI技能将原来非结构化的训导内容(如视频、文档)调换为结构化的常识点集聚。对于高校而言，这是数字化转型的“新基建”；对于超卓睿新而言，这则是从“东谈主力密集型”的视频拍摄编订，转向“技能密集型”的数据服务的要道一跃。
这种调换径直解释了毛利的普及——视频制作需要大量的录像、编订东谈主工成本，属于“重钞票”服务；而常识图谱一朝构建了底层算法平台，其边缘成本会跟着委用量的增多而权臣缩短。
但是，这种高毛利生意的天花板可能比念念象中更低。
超卓睿新的客户结构呈现出极强的“头部效应”。端正2025年6月，其客户障翳了中国“双一流”高校及“双高规划”高职院校总额的79.4%。这些高校预算充足、付费意愿强。
但这也意味着，市集浸透率已接近饱和。当金字塔尖的客户齐被开垦收场后，剩下的庸俗院校是否有填塞的预算来购买崇高的“常识图谱”服务？这不仅是一个市集空间的问题，更是一个对于讲明平正与买卖利益均衡的贫窭。
二
信用蔓延冲击营收，背后是危境的现款流
要是说利润表展示了超卓睿新的“排场”，那么现款流量表则冷凌弃地揭开了它的“里子”。
在营收和净利润双双增长的光环下，超卓睿新的现款流情景却在急剧恶化，呈现出一种危境的“剪刀差”。
一个最刺方针数据是：2025年上半年，公司自然已毕了2.75亿元的营收，但运筹帷幄步履产生的现款流量净额却是-2.58亿元。即便在全年盈利的2024年，其运筹帷幄性现款流还是是负数(-952万元)。
这是一种典型的“纸面华贵”。公司自然在账面上证据了收入和利润，但真金白银并莫得流进口袋。
端正2025年6月30日，公司的现款及现款等价物仅剩5305万元，比拟2024年底的2.3亿元，短短半年内“挥发”了近77%。
对于一家年营收超8亿的公司来说，5000多万的现款储备简直是在“走钢丝”。
钱去哪了？谜底在钞票欠债表上——应收账款。
贸易应收款项及保留金应收款项从2022年底的1.41亿元，激增至2025年6月底的4.18亿元。这一增速远超营收增速，说明公司正在以更激进的赊销计策来相似市集份额，或者其客户的回款才调正在权臣下降。
更令东谈主担忧的是盘活效果的断崖式下落。2023年，公司的应收账款盘活天数如故108.4天，尚在可控鸿沟内；但到了2025年上半年，这一数字飙升至282.5天。
这意味着，公司作念完一单生意，平均要等泰半年甚而更久才能收到钱。
这种财务情景的根源，在于超卓睿新特定的客户群体——公立高校。
高校客户自然信誉好(坏账风险低)，但有蓄意经过长、预算审批慢、付款周期长是其固有恶疾。尤其是在连年来财政预算收紧的大配景下，高校的付款经过变得愈加繁琐。
超卓睿新骨子上是在为高校的数字化转型“垫资”。它需要先支付职工薪酬(主要成本)、研发参预和硬件采购用度，然后漫长地恭候高校的拨款。
为了看护这种“垫资”形式的启航点，超卓睿新不得不加大举债力度。公司的银行借款从2022年和2023年的零借款，激增至2025年9月底的1.698亿元。钞票欠债率也从6.2%沿路攀升至30.2%。
这种“高增长、高应收、负现款流”的三角轮回，极其依赖外部融资的输血。一朝上市受阻或银行信贷收紧，资金链断裂的风险将呈指数级飞腾。
三
季节性波动难研判，社保租出存合规问题
超卓睿新不仅是一家讲明科技公司，更是互联网巨头在讲明赛谈布局的要道棋子。但是，在老本的盛宴背后，合规风险永远形摄影随。
掀开推动名单，咱们看到了两个稳妥的名字：新浪和百度。
新浪通过金卓恒邦抓有公司17.89%的股份，是最大的外部机构推动；百度则通过百瑞翔创投抓有10.06%的股份。两大互联网巨头的入局，不仅为超卓睿新提供了早期的资金赈济，更在流量、技能和品牌背书上赐与了隐形赋能。
百度的AI技能底座(如文心一言大模子)与超卓睿新的常识图谱业务有着自然的协同效应；而新浪的媒体资源则有助于品牌的社会化传播。
但巨头的加抓亦然一把双刃剑。在刻下的老本环境下，一级市集的投资者迢遥濒临退出压力。超卓睿新这次紧急冲击港股IPO，好像恰是为了给背后的老本方提供一个退出的通谈。
在分析超卓睿新的财务数据时，必须警惕其极强的“季节性”特征。
招股书坦承，公司上半年常常录得赔本，大部分收入证据聚集不才半年(尤其是第四季度)。这是因为高校常常在岁首作念预算，年中招标，年末验收结算。
这种季节性给投资者带来了苍劲的研判难度。2025年上半年近亿元的赔本(-9895万元)，究竟是季节性的往常波动，如故业务恶化的信号？在第四季度的数据出来之前，这永远是一个薛定谔的盒子。要是下半年高校验收延伸或预算削减，全年的功绩将濒临“戴维斯双杀”。
在冲刺IPO的要道时辰，合规性时常是决定死活的红线。超卓睿新在招股书中自曝了多大合规“隐雷”。
领先是社保与公积金。公司承认，未按照法律章程为部分职工全额交纳社会保障和住房公积金。自然公司解释是因为职工流动性大等原因，并已经受整改行径，但在中国奇迹法日益严格的今天，这还是是一个潜在的法律风险敞口，可能濒临追缴或罚金。
其次是物业租出短处。公司有8项租出物业未赢得灵验产权文凭，10项物业骨子用途与指定用途不符，甚而有46份租出公约未办理登记备案。对于一家领有251个线下服务中心、特地依赖腹地化服务的公司来说，物业的不褂讪性可能导致搬迁成本增多，甚而濒临行政处分，进而影响业务集中性。
2025年6月下旬，工业和信息化部通报了曩昔第三批(总第48批)侵害用户权力的APP(SDK)名单当中，超卓睿新旗下运营的“知到”APP因存在违法集聚个东谈主信息和超鸿沟集聚个东谈主信息的问题被点名，需按监管条目进行整改。
结语
超卓睿新的IPO，不仅是“智谋树”品牌的一次老本跃升，更是中国讲明信息化行业的一次压力测试。
它领有令东谈主艳羡的护城河——深耕高校多年积聚的内容资源和客户计划，以及看似性感的AI常识图谱技能。但它的买卖形式却建立在一个脆弱的均衡之上：用高额的垫资和应收账款，相似账面上的高增长。
对于二级市集的投资者而言，超卓睿新究竟是一棵能结出硕果的“智谋树”天元证券认证_配资流程极简高效操作，如故一棵由应收账款堆砌而成的“账面大树”，取决于它能否诈欺上市融来的钱，确切买通现款流的任督二脉，将“To G”的赊销生意，调换为可抓续的“To C”或“SaaS”服务才调。
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